畜牧业点评系列报告:猪周期有望提前反转 布局
作者:admin    发布于:2021-10-14 18:34   

  [2T0a2b1le年_S5um月m底a,ry国] 内生猪价格开始进入深度亏损,行业持续亏损到目前。随着猪粮比创历史新低之际,我们重新梳理生猪行业投资观点,更新观点。

  国信农业观点:1)本轮下行周期底部持续时间有望缩短,而不是拉长。2)猪价春节前难有明显改善,春节后猪价压力会更大,散户有望集中出清产能,周期提前反转。3)仔猪和育肥猪均出现亏损,行业淘汰三元母猪势必会加快;从我们跟屠宰场的交流来看,10 月份母猪淘汰符合我们预测,环比去化程度有望超预期。4)猪价低迷,行业非洲猪瘟防控投入有望减弱,考虑到养殖密度的提升以及天气转凉,非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能,加大产能去化程度,开启新周期。5)风险提示:农产品涨价过高,带来的成本端上行的潜在风险;不可控的动物疫情引发的潜在风险。6)投资建议:2021 年四季度板块性看多生猪养殖板块。具体标的方面,牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业,虽然考虑到公司出栏规模较大,公司成长性减弱,但其仍是行业确定性的首选标的;另外从成长空间和预期差修复空间来看,我们更看好正邦科技、天邦股份、华统股份、龙大肉食、唐人神、傲农生物、天康生物、温氏股份等行业养殖先锋。

  根据农业农村部统计,2000 年以来,国内猪周期经历了5 轮周期。我们分析这5 轮猪周期,总结以下规律:1、猪周期的时间跨度基本维持在每轮3-4 年,没有出现拉长的趋势。2、每轮“猪周期”基本都在春节后的4-5 月消费低谷探底反转。3、“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比,上行周期价格涨幅大,相应后续下行周期也短,呈现大起大落的特点。从历史复盘来看,我们认为本轮下行周期或将缩短,而不是大家认为的拉长,原因在于:1、散户群体仍然是国内产能占比最大的群体,该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点,因此散户没有完全分享高价红利,却实实在在的在经历2021 年5 月以来的深度亏损。2、集团养殖企业本轮产能投放加速,养殖盈利更多转为固定资产,在手储备现金并没有过于充裕。我们预计,接下来的半年内,规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看,我们认为本轮周期下行大概率会缩短,而不是拉长。

  首先,我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后,行业周期拉长的结论。具体原因在于:国内生猪养殖远没有完成规模化,根据我们草根调研交流来看,散户产能占比依然高达40%;而散户是现金储备最脆弱的养殖群体,只要散户产能高于20%,猪周期依然会维持3-4 年一轮。

  其次,由于行业2019-2020 年产能的快速回复以及2021 年市场对于后续猪价的乐观预期,行业产能出现了明显的“反身性”现象,产能释放超预期,以至于6-9 月季节性猪价反弹消失,行业出现少有的深度亏损。从目前的屠宰均重以及后续肥猪出栏的环比增加来看,我们认为四季度猪价很难有明显的盈利性反弹,春节后猪价压力可能会更大。在这样的猪价预测前提下,我们测算的优质散户现金积累模型显示,散户可能在2021 年4 月前后完成现金归零,行业大概率出现产能出清,行业反转。

  首先,2019-2020 年行业高盈利阶段,大量三元母猪作为能繁母猪使用;随着猪价的下行,仔猪和育肥猪均出现亏损,行业加快淘汰三元母猪势必会加快。从我们跟屠宰场的交流来看,10 月份母猪加速淘汰,环比去化程度有望超预期,进一步修复和强化行业逻辑。

  其次,非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系。随着猪价的低迷,养殖户在防疫投入方面可能出现松懈;叠加四季度北方逐步进入寒冬,非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象,加大产能去化程度,开启新周期。

  2021 年四季度板块性看多生猪养殖板块。具体标的方面,依然是行业管理最为优秀的企业,虽然考虑到公司出栏规模较大,公司成长性减弱,但其仍是行业确定性的首选标的;另外从成长空间和预期差修复空间来看,我们更看好、、、、、、、等行业养殖先锋。

  1、涨价过高,带来的成本端上行的潜在风险。养殖公司饲料成本占完全成本的一半以上,如果涨价幅度过高,可能会造成养殖企业养殖利润较大损失。

  2、不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主,如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率,造成较大资产损失。

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